2025年报点评：TIDES类收入同比+767%多肽寡核苷酸原料药新品添加可期

  事情：公司公告，2025年度完结经营总收入16.97亿元（+15.03%，表明同比增速，下同），完结归母净利润4.49亿元（+26.61%），完结扣非归母净利润4.37亿元（+24.43%）。2025Q4季度，经营收入/归母净利润/扣非归母净利润别离同比添加18.84%/34.75%/36.46%。成绩契合咱们预期。

  TIDES类原料药/中间体收入敏捷添加，制品药收入下滑：2025年，分事务来看：1）原料药及中间体事务出售14.68亿元（+28.73%），其间：TIDES类收入2.62亿元（+766.59%），首要系多肽药物和寡核苷酸药物原料药新品商场拓宽获得打破；此外，心血管类收入4.85亿元（+12.17%）；抗肿瘤类收入2.01亿元（-4.89%）；呼吸系统类收入1.83亿元（-3.80%）；女人健康类收入1.78亿元（+40.97%），首要系部分新产品完结商业化出售；神经系统类收入0.64亿元（-5.71%）；抗感染类收入0.16亿元（-33.66%），首要系产品价格下降。2）制品药完结经营收入1.84亿元（同比-16.19%）。到25年末，地屈孕酮片共进院9120家（含社区门诊），其间三级医院进院900家，25年新增进院2460家（含社区门诊）。3）交易类经营收入0.36亿元（-67.68%），首要系客户的实在需求削减所造成的。

  全年毛利率与净利率双升，费用管控成效显著。2025年公司全体毛利率为59.67%（同比+1.11pp），出售净利率为26.46%（同比+2.42pp）。毛利率的进步首要得益于产品结构的优化，TIDES类事务占原料药收入比重从2024年的约3%大幅度的进步至约18%。费用端管控成效卓著，出售、办理、研制费用率别离为7.74%（同比-1.10pp）、9.77%（同比-1.76pp）、9.04%（同比-0.88pp），对冲了财务费用率同比+3.00pp。

  继续高强度研制投入，新产品驱动事务结构优化。2025年公司研制费用1.53亿元（+4.82%），完结14个原料药及3个制剂项意图研制，到年末在研原料药和制剂项目别离达31个和7个。公司与华东师范大学建立AI小核酸药物发现联合实验室，其在TIDES范畴向更前端研制探究。咱们估量Q4收入的加快添加（+18.84%）首要由TIDES等高添加原料药事务驱动，制剂事务跟着新品上市有望在未来季度逐渐改进。

  盈余猜测与出资评级：考虑到部分产品价格下降及新增折旧影响，咱们将2026-2027年归母净利润预期由5.97/7.32亿元，调整至4.82/5.78亿元，估计2028年为6.69亿元，对应当时市值的PE估值为23/19/16倍。考虑到当时TIDES事务需求旺盛，公司有望充沛获益于职业景气量，完结TIDES事务高添加及公司估值水平进步，保持“买入”评级。

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