人福医药 “国进民退”新样板戏

  人福医药（600079.SH）自打1月16日公告了重整计划后，证券交易市场投资者没有迎来泼天的富贵，反而遭遇了“下山虎”。按照16日开盘价计，至今人福医药股价跌幅已超过10%。

  在A股市场和医药行业大型资产并购案慢慢的变成了一条行情主线的当下，为何拨云见日迎来转机的人福医药，却被证券交易市场投资人用脚投票？

  是短期利好兑现的投机泡沫消退，还是对国资控制人福医药的未来发展看淡？抑或证券交易市场投资人对这桩并购案最终能否顺利落地仍存疑虑？

  同样是“国进民退”的并购案，去年8月初华润三九（000999.SZ）并购天士力（600535.SH）并购案公布后，天士力的股价走势有冲高有震荡，总体趋势是温和向上的。

  两相对比，招商局118亿元重整投资人福医药，无论资产交易量级还是上市公司重组的迫切性，都要远高于华润三九实控天士力，但似乎投资者关注度却远逊于后者。

  尽管目前A股市场科技驱动题材当先，AI医疗医药风头四起，但实际上真正可成为上市公司实质性机遇和重大转折的事件，还得看资产并购整合的题材。

  具体来看人福医药，一种原因是公司本身在医药行业细致划分领域颇具市场地位和竞争力，另一方面是央企投资人的“接盘”解决了公司原控制股权的人的财务危机，从而稳固了人福医药未来的发展。

  在国内药圈里，有两位大佬是学哲学出身的。一位是复旦大学哲学系的郭广昌，一位是武汉大学哲学系的艾路明。

  与郭广昌的起家很相似，1988年艾路明与六个武大同学集资了2000块钱，创办了当代集团，其核心资产就是今天的人福医药。

  当代集团赶上时候，做药做得顺风顺水，但人福医药似乎承载不下艾路明不断膨胀的野心。于是实业优则投资达，通过资本手段，艾路明把当代系的版图扩张到了旅游、金融、文体、地产等多个产业领域。

  巅峰期的当代系据说资产超千亿元，曾是湖北省最大的非公有制企业，一度控制了包括三特索道（002159.SZ）、天风证券（601162.SH）、ST明诚（600136.SH）和人福医药，四家A股上市公司。

  然而，成也杠杆，败也杠杆。正是艾路明的资本腾挪术，造就了“当代系”的扩张奇迹，也为日后的大崩溃，埋下了伏笔。

  2022年开年后，当代集团便身陷债务危机，其旗下控股的三特索道等上市资产先后被托管、甩卖，但这仍不足以应对持续恶化的资金链条。

  直到2024年9月24日，当代集团被申请破产重整。此时，当代系控股的上市公司中只剩下人福医药，这是艾路明的根基所在。

  2月13日，人福医药公告其控制股权的人当代集团召开了第二次债权人会议，内容则是公司控制股权的人当代集团重组案的推进进程。而作为上市公司新的投资人，招商局创新科技也宣布在武汉东湖新技术开发区设立产投平台，用以重整当代科技集团。

  去年宣告破产时，当代集团负债总金额超320亿元，如今“接盘侠”招商局以118亿元获得人福医药3.87亿股和23.7%的控股权，也非常大程度上帮当代集团纾了困。

  在2月22日公告的上市公司第一次临时股东决议公告中，招商局的两位“特派员”邓伟栋与黄晓华，已经人福医药董事会决议，成为公司第十届董事会非独立董事。

  在此之前，人福医药上市公司董事长李杰、董秘李前伦以及董事张小东、王学海等一众前朝旧臣相继请辞，为公司控制权的转移，扫清了障碍。

  每一个时代的人，都有那个时代的鲜明特征。高考恢复第一年考上本科的艾路明，能够说是中国改革开放的初代企业家，他们敢想敢闯敢干。

  也正是这样天注定的商业基因，艾路明能把当代系打造成庞大的商业帝国，可当企业做大做强之后，企业面临如何高水平发展时，一代大佬的丰厚经验却有几率会成为公司发展的桎梏。

  从这个角度看，人福医药迎来国务院国资委直辖的央企招商局作为其控制股权的人，无疑其投资人是幸运的。

  公开信息显示：人福医药连续14年入选国家工信部“中国医药工业百强榜”，是国家技术创新示范企业和湖北省医药工业龙头。

  百强和龙头绝非浪得虚名。自1997年上市以来，人福医药在国内麻醉、镇痛的神经系统用药领域一直盘踞在行业龙头的位置，且不断地深挖护城河。

  以用于手术维持麻醉和术后镇痛的品芬太尼系列新产品为例，2023年注射盐酸瑞芬太尼全国院内市场销售额超35亿元（数据源：摩熵医药数据库）。而人福医药核心子公司宜昌人福医药市场占比超过八成。

  由于芬太尼系列新产品是管制类品，目前只有人福医药、恩华药业（002262.SZ）和国药集团三家企业有原料药和制剂的生产批文。

  事实上，一直以来国家对于芬太尼系列新产品实施严格监管措施，将原料药生产企业控制在2家，制剂生产企业限制在3家。

  至于其他的如芬太尼透皮贴剂等药品，虽然也有羚锐制药（600285.SH）、西安杨森、常州四药拿到了生产批文，但这块市场目前销售规模大约是在2亿-3亿元，而人福医药也是竞争者之一。

  根据2023年报多个方面数据显示，芬太尼、氢酮等神经系统用药的生产销售，为人福医药贡献了87.3%的营收，其产品毛利率则高达85.3%。

  至少中短期内，芬太尼、氢酮等神经系统用药市场之间的竞争格局不可能会出现什么变动，即便精麻类药物全面大规模集采，考虑到供应商不过就这么几家，实质上也不会给人福医药的业绩带来太强的冲击。

  何况，芬太尼在国内市场仍在以10%左右的年增长率，规模稳定放大；而氢酮等新产品的增速很有可能会更快一些。

  此外，还要看到人福医药潜藏着的实力。2024年中期报告中，公司获批盐酸纳布啡注射液、乳膏等十多个新产品；还有一大批一类化药、一类中药等在梯次推进临床试验。

  截至2024年6月末，人福医药及其子公司拥有590个药品生产批文，其中40个独家品规产品，146个品规产品被纳入国家基药目录，310个产品被纳入国家医保目录，同时还拥有230多个FDA批准的ANDA（简化新药申请）文号。

  论研发水平，报告期内人福医药及子公司拥有授权专利778项，其中发明专利360项，海外授权专利74项。公司在研项目500多个，一类新药有30多个。

  从财务状况来看，人福医药的销售毛利率、净资产收益率、资产负债率、应收账款和存货周转等指标近些年基本保持稳定，甚至偿债能力还略有提升。

  核心增长数据上，近三年来虽然公司营收增长没有早先20%以上的增速那般惊艳，但也还是能够保持个位数的稳定增速。

  被市场诟病多的点是公司“增收不增利”，净利润指标自2023年以来已连续7个季度同比增速出现两位数的下滑。

  但如果观察扣非净利润的线个季度公司的盈利能力并不差，仅有一个季度扣非净利润同比增速为负数。

  从时间线上看，出现这样一种状况很可能与公司大股东当代集团的财务危机有直接的关联。

  因此，抛开题材炒作，招商局入主人福医药对于上市公司和证券交易市场投资者而言，是实质性的长期利好。

  此前市场一度有传闻，国药集团无限接近入主人福医药。实际上，武汉市政府为纾困当代集团的债务危机，也是奔走相告，为人福医药寻得6家候选的重组投资人。

  2024年的最后一天，人福医药投资人遴选会上，招商创科得分顺序排名第一。15天后，《重整投资协议》纸面落墨。

  按理来说，如果是国药集团整合人福医药似乎更顺理成章一些，毕竟国药在精麻药物领域早有布局，倘若将人福医药收入囊中，必然成就一个“新麻王”。

  只能说招商创科的动机心更强，诚意更足。作为招商局100%持股的子公司，创立于2023年12月的招商创科肩负着招商局集团第三次创业，开拓战略新兴起的产业新版图的重任。

  公开信息显示，招商创科聚焦生命科技、绿色科技、数智科技三大方向，细致划分领域包括医疗健康、生物制造、合成生物等方向，其通过“研发+并购+运营”模式打造行业龙头。

  一直以来招商局集团在医疗医药乃至大健康领域投资颇为保守谨慎，此前只是在天津药研所身上小试牛刀，可这次出手人福医药却是相当果决的。

  除了118亿元的总投资额外，招商创科还端出来颇为复杂的重整投资方案。但参考华润三九对天士力的整合，招商创科最终控股人福医药，落地应该是板上钉钉的了。

  接下来就看，这个此前没怎么染指过医药行业资产的“新手股东”要如何再造“麻王”人福医药了。能够想到的，无非三方面：资金、管理、渠道。

  首先短期内化解债务危机，稳住人福医药的市场地位仍是第一要务；中期看逐步提升公司在精麻用药领域的强势，并释放更多新药潜力，资金保障上根本不成问题。

  管理上就更不用说了，国资的管理流程已经相当成熟，运营企业的经验亦很丰厚，这无疑让人福医药更增加了发展稳定性。

  相比之下，我们大家都认为帮助人福医药实现“具有全球竞争力的世界一流药企”的转型升级，才是招商创科入主上市公司之后的真正看点所在。

  这几年，人福医药在发展的策略上不断强化一根主线：以医药工业为主、医药商业为辅，稳步推进国际化。

  从国内医药市场发展的新趋势来看，一种原因是创新药研发风起云涌，一种原因是集采等政策对药企产生深远影响，而出海国际化则是药企应对这两方面挑战的一个重要路径。

  虽然精麻药物领域因为监管原因市场格局不会有太大变化，但反过来看这对人福医药持续做大，持续释放增长潜能，也是一种限制。

  因此，无论是原料药、仿药抑或创新药，进一步开拓国际市场已是需要上市公司提上日程之事。

  何况人福医药本就有海外市场基础，此前就将80多个产品出口到了全球70多个国家和地区，并在美国新泽西、圣路易斯等地设立了研发中心。在欧美成熟市场和南美市场、东南亚以及西非东非等新兴市场，其国际化体系搭建已然初成。

  不过，招商局在全球有70多个港口和海外产业园，这至少为人福医药的海外工厂提供物流保障，能协同上市公司深度开拓海外市场。

  此外，也不排除招商创科通过战略并购，获得更多创新医药资产注入上市公司中。

  总之，招商创科成为人福医药控制股权的人后，定然会与上市公司形成资源协同，进一步强化市场地位，延伸产业链布局，加速创新药研发和国际化转型。

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